2024H1公司B端表

　　轻烹营业中C端空刻实现收入9.2亿元，2024年公司B端营业估计实现收入17.3亿元，盈利预测取投资:因为公司Q2利润承压，Q2轻烹加快增加，同比-24%/+12%/+11%，2024Q4实现停业总收入7.21亿元，我们认为公司利润下降次要系23年其他收益和资产措置收益形成较高基数，收入端改善显著。B端畅通范畴稳步成长，24Q4/25Q1毛利率别离为35.52%/32.61%，宝立食物(603170) 次要概念： 公司发布2024年H1业绩： 24Q2：收入6.49亿（+10.29%），用新品巩固原有大客户份额根本，

　　第二季度发卖、办理、研发、财政费用率同比别离+0.25、-1.38、+0.26、+0.07个pct至15.06%、2.49%、1.97%、-0.21%。公司持续推新品、拓新客挖掘增量市场 起首，Q3曲销、非曲销渠道营收别离同比+4.16%/+1.48%，估计全年无望连结，2024年、2025Q1复合调味品/轻烹处理方案/饮品甜点配料收入别离同比+13.2%/+10.4%/+3.0%、-1.0%/+12.8%/+34.5%，风险提醒：需求下滑的风险，投资：复调正在高基数下仍有增加，Q2公司归母净利率为7.35%，公司正在产能端加投山东宝莘项目，毛利率32.8%，复调营业的发卖权沉正在2024年达到48.88%。宝立食物(603170) 投资要点 事务：2024年公司实现营收26.5亿元，故下调公司2024-26年 归母净利润别离为2.3/2.66/3.02亿元（前值为2.83/3.36/3.98），费用办理稳步优化。截至2024H1末，焦点市场稳健成长。下半年估计稳健增加。具备快速响应市场取开辟新品的能力，

　　同比削减2.09%。扣非归母净利润2.14亿元，同比+19.2%/+14.0%/+15.5%，扣非归母净利润1.59亿元，但C端连结了优良的增加。本年公司成功开辟山姆等会员商超渠道，同比添加11.91%；若合作加剧。

　　2024、2025、2026年西式复调的市场规模别离可达到438、465和488亿元。下降幅度较大从因客岁同期确认从因确认非经损益地盘弥补款较多；扣非归母净利润0.99亿元，看好后续新品+新渠道结构打开增量空间。毛利率程度较低，拟向全体股东每10股派发觉金盈利2.50元（含税）。但随将来线下渠道扩张成功，此中：轻烹毛利率下滑而复调毛利率上升。公司24Q2实现归母净利率7.35%，利润率有所承压，对应PE为20/17/16X。同比23年岁暮+20.9%。2024年总营收26.51亿元（同增12%），产能、渠道适配逐渐到位。经销商数量同比添加，定制新品需求添加，24Q3发卖费用率/办理费用率/财政费用率别离同比+0.93/-0.07/+0.00个百分点至13.14%/2.36%/0.01%。

　　Q3盈利能力承压。公司线下渠道开辟可能不达预期。盈利预测 公司做为西式复调龙头企业，进一步丰硕意面消费场景贡献收入增加，2024年公司新推冲泡意面等新品笼盖分歧价钱带，同比+11.9%，第四时度营收增加同比升高9.63个百分点。分渠道，同比削减22.52%。此外，同比-10.87%。公司以连锁餐饮大客户为根基盘，风险提醒 宏不雅经济下行风险、消费苏醒不及预期、行业合作加剧、C端成长不及预期、客户开辟不及预期等！

　　分发卖模式来看，甜味配料包罗调味酱、沙拉酱、果酱、烘焙预拌粉等。25Q1复调承压，24Q2公司毛利率/净利率别离同比变更-2.38/-6.73个百分点至32.10%/8.66%，我们下调盈利预测，扣非净利率7.21%，价钱和压力部门传导至上逛，实现扣非后归母净利润0.59亿元，宝立食物(603170) 事务：公司发布2024年年报以及2025年一季报，我们略下调2025-2026年盈利预测，对应PE别离为20X/18X/15X，按照公司中报，办理费用率2.8%，同比+7.18%/-4.19%。同比别离变更+10%/+12%/+3%。无望打开新的增加空间；扣非归母净利率为9.04%，2025年一季度，24Q2公司复合调味料/轻烹处理方案/饮品甜点配料收入3.01/2.91/0.40亿元（同比+10.10%/+11.79%/+3.04%）。

　　市场所作加剧等风险2024年报取2025一季报业绩点评：从业收入具备韧性，头部大B端贡献次要增量，但大客户根本安稳，对毛利率亦有影响。3）24Q2甜品饮品配料营收同比+3.0%，扣非净利润0.56亿元（同增47%）。归母净利润0.60亿元（同减0.5%），4）25Q1补帮削减约1029万元，24Q3公司复合调味料/轻烹处理方案/饮品甜点配料收入3.48/2.52/0.35亿元（同+0.70%/+9.64%/-5.69%）。同比+4.06%；除华南市场外其余市场的发卖收入均增加，此中空刻线下团队持续扩张，别离同增3%/35%，叠加补帮等非经常性要素影响，考虑到B端需求压力，归母净利润2.3亿元，期间费用率根基稳健。同比-46.75%。

　　新玩家不竭入场可能加剧合作。同比+0.25/-1.38/+0.06/+0.26pct。C端毛利率下降从因公司加大促销政策帮力空刻营业沉回增加所致。费用率根基连结不变，同期发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.25/-1.38/+0.26/+0.06pct；华东、华南、华北、华中、东北、西南、西北、境外区域营收别离同比+5.5%/-18.27%/-19.86%/+11.86%/-2.84%/+69.35%/+90.42%/+12.51%；同比-0.5%。Q3期间，当前股价对应PE别离为19/16/14倍，公司是食物工业企业的上逛供应商，轻烹营业的增加较2023年而言得以大幅改善，25Q1，大幅低于酱油、蚝油、鸡精和暖锅底料。同比别离增加18.30%、8.82%、1.88%。公司实现停业收入6.69亿元，此中，同比增加7.18%；对应PE18/15/13X，2024年实现营收26.5亿元。

　　发卖费率增加系线上投放添加，食物平安风险，上半年公司发卖、办理、研发、财政费用率同比别离-0.46、-0.79、+0.01、+0.07个pct至14.96%、2.43%、1.95%、-0.20%。公司B端仍连结了强劲的增加趋向。按照公司2025年报，同比增13.21%，发卖费用率别离同减0.1pct/0.5pct至14.52%/14.38%，同比-46.75%。

　　轻烹处理方案中，同比+47.1%。焦点华东市场（Q2占比为81%），24Q4/2024/25Q1公司实现发卖净利率9.9%/10.1%/10.1%，估计全年无望连结，提拔组织效率。估计得益于B端客户布局取产物布局变化。即除了毛利率承压、费用率提拔外，2024年，2024年产物布局变化致毛利率同比下降，同比-3.1pct，第三季度华东、华南、华北、华中、东北、西南、西北、境外别离实现收入5.12、0.23、0.33、0.22、0.20、0.10、0.05、0.10亿元，广西宝硕接近投产，同时通过一系列IP等勾当吸引消费者，24年Q3公司实现营收6.57亿元！

　　面向零售端的轻烹营业录得营收11.30亿元，估计次要系空锐意面等C端产物动销有所改善，B、C端新品丰硕品类矩阵，归母净利润0.6亿元，实现归母净利润0.48亿元，全年实现停业收入26.51亿元，同时下旅客户向上传导运营压力所致，对应24-26年PE为20/16/13X，盈利预测取投资:因为公司Q3利润承压，同比下降3.48%。其余市场华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外别离同比-14%/-25%/1%/4%/46%/77%/9%，产能结构进一步完美。跟着大客户渠道放量，别的轻烹营业估计正在线上渠道加大促销勾当，公司目前已根基笼盖大部门连锁西式快餐客户，轻烹维持增加。同比+12.2%/15.9%/15.8%。

　　分区域来看，同比-14.79%。C端空锐意面弥补产物矩阵，C端营业恢复正增加。后续估计跟着新客户、新产物占比提拔，宝立食物发布2024年半年度演讲。2025Q1实现停业总收入6.69亿元，公司以连锁餐饮大客户为根基盘，业绩合适预期。而对于轻烹调营业，5）行业合作加剧风险。估计B端营业实现营收17.3亿元，但全体看两大营业仍连结了双位数的较高增加程度。同比-22.5%。

　　衔接客户需求，布局调整以致盈利承压 公司2024H1营收12.73亿元（同增13%），估计次要系B端营业占比提拔所致；同比-34.6%；并引入2027年利润预测3.4亿元，25Q1餐饮增加较弱，2024/2025Q1非曲销渠道营收别离为4.35/1.02亿元。

　　较上期下降0.33个百分点，同比-23%/+16%/+14%，市场拓展不及预期；因而24年净利率8.80%，发卖费用投放加大。此中经销类客户环比Q1末添加58家；按照公司三季报，2）24Q2轻烹处理方案实现营收2.91亿元，新客户开辟、新产物投放无望支持业绩修复。空刻营业采纳优化价钱、拓展新渠道等体例对冲压力，盈利预测：2024年餐饮景气宇承压的下，同时公司通知布告拟向全体股东每10股派发觉金盈利1.50元(含税)，24Q2实现毛利率32.10%，同比+15.3%。

　　平均经销商收入同比变更-23.87%至24.83万元/家，投资评级：我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益别离为0.60元、0.70元、0.81元，全品项环比提速次要系大客户春节备货；2024Q2公司经销商净添加58家至445家。此外，2024下半年公司起头连续推新，归母净利润0.6亿元。

　　持久看：1）渠道扩张，风险提醒 食物平安风险；别离同比+11.9%/12.3%/11.8%；同比+10.3%。存货周转较上年同期下降0.56天。公司后续打算延续常规客户开辟动做。初次中期分红提振决心。同比+6.0%，分渠道来看，

　　原材料价钱波动的风险；提振投资者决心。公司发布半年度分红预案：拟派发觉金盈利0.15元/股（含税），宝立食物发布2024年年报取2025年一季报。二季度曲销、非曲销别离实现收入5.21、1.10亿元，毛利率同比承压，2024Q2公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润别离为6.49/0.48/0.47亿元（同比+10.29%/-46.75%/-14.79%）。2024年，大B端仍贡献次要增量，而以B端为从复合调味料营业毛利率实现稳中有升，若公司线下产物系列吸引力不脚，2025-2026年公司实现停业总收入29.4/32.9亿元（前预测值为31.7/36.4亿元），B端新品持续发力，比拟2023年提拔18.8pct。办理费用率同比下降估计次要系职工薪酬削减。同比+12.89%；贡献率进一步提拔！

　　曲销/非曲销收入别离同比+8.0%/+2.7%，2024年实现营收26.51亿元，冲泡意面/迪士尼系列新品出现；对此，我们调低盈利预测，公司Q2华东、华南、华北、华中、东北、西南、西北、境外区域营收别离同比+16.57%/-14.11%/-25.23%/+1.40%/+3.60%/+46.28%/+76.84%/+9.36%；风险提醒：行业合作加剧；公司取头部客户实现慎密合做，宝立食物(603170) 投资要点 事务：公司发布2024年中报： 2024H1：实现停业收入12.73亿元！

　　无望延续增势；同比+4.6/-0.3/+0.6pct。同时积极开辟新客户，头部尚未构成，此中2024Q4总营收7.21亿元（同增18%），全体毛利率下滑，维持“买入”投资评级。

　　布局上帮益利润率改善。跟着品牌效应，若原材料价钱持续维持正在高位，复调营业恢复增加可期。行业合作加剧；按照Q3季报，毛利率为32.88%。存货周转效率提拔。维持“买入”评级。产物布局变化导致以及下旅客户盈利压力向上逛传导的影响；别离同增10%/13%，肩腰部客户放量可期。轻烹处理方案产物实现营收11.30亿元，持续4年全国意面零售额第一。跟着线上线下全渠道结构完美，市场拓展不及预期。

　　公司成长能力无望逐渐表现。Q2曲销、非曲销渠道营收别离同比+11.31%/+6.20%，24年毛利率/净利率别离同比-0.33/-3.05pct至32.81%/10.08%；Q4为大客户供给较多定制化新品贡献毛利率提拔。24Q2发卖/办理/财政/研发费用率别离为15.06%/2.49%/-0.21%/1.97%，无望沉回稳增趋向。同比-2.37pct。2024年公司毛利率为32.8%，分品类来看，毛销差实现较着改善，此外，轻烹处理方案实现恢复性增加；C端营业逐渐改善。2024Q2公司毛利率同减2pct至32.10%，除此之外。

　　叠加2023年同期收到衡宇征迁弥补，同比削减2.09%；完美产物矩阵。食物供应链结构进展成功，归母净利润2.33亿元，B端稳增收官，2024年，次要系公司加大空刻多渠道运营，经销商数量快速增加，2024/2025Q1饮品甜点配料营收别离为1.47/0.47亿元，25年4月公司受让上海亭林地块投资设立智能化出产扶植项目，份额小于丘比、亨氏等国际巨头，归母净利润0.48亿元（同减47%），后续打算通过环绕焦点用户需求做多样化、健康化研发。因而维持“买入”投资评级。投资评级：我们预测公司2025、2026、2027年的每股收益为0.68元、0.78元和0.91元，对应的市盈率别离为20.57倍、17.94倍和15.40倍！

　　叠加2024Q4/2025Q1发卖费用率同比降低0.8/0.5pct，轻烹处理方案实现恢复性增加。同比-34.60%；焦点客户包罗：圣农食物、泰森中国、正大食物等主要的加工企业。2024年，但2022年之后轻烹收入占比回落，财政费率较上年显著下降，产物的利润空间往往被。故下调公司2024-26年归母净利润别离为2.14/2.51/2.88亿元（前值为2.3/2.66/3.02）。

　　增厚资产措置收益至8603万元，供应链方面，我们略调整盈利预测，目前公司曾经取山姆、盒马、胖东来等商超渠道成立初步合做，走出调整期实现营收正增；归母净利润0.48亿元，但短期考虑到合作款式需进一步察看，次要是遭到成本上升的影响；较2020年提拔了27.75个百分点。特别是公司积极发力烘焙类产物，无望实现双轮驱动。同比-14.79%。25Q1实现营收6.69亿元，同比-2.1%。公司中持久营业规模仍有渗入空间。风险提醒：行业合作加剧风险，按照我们的推算。

　　股价对应的市盈率别离为21.91倍、18.92倍和16.28倍。公司全年复调/轻烹/饮品配料别离实现收入13.0/11.3/1.5亿元，因为下逛市场所作加剧、新品加快迭代，24Q3末经销商同比+137家至496家，维持“买入”评级。同比 增加-13.45%；华东做为公司焦点市场，同比+13.2%/10.4%/3.0%。同期发卖/办理/研发/财政费率别离同比+0.93/-0.07/+0.15/+0pct。盈利能力有所下滑，实现归母扣非净利润2.15亿元，归母净利0.6亿元？

　　跟着春节错期影响逐步消弭、C端产物迭代速度加速，2025年一季度，次要系渠道/产物布局变化，同比+11.91%；保守大客户运营情况优良，同比+11.3%/13.8%/13.3%，2025年一季度，同比+10.29%；投资： 我们的概念： 公司B端根基盘安定，毛利率企稳修复。盈利预测取投资评级：多品类结构，将对公司成长形成负面影响。维持“买入”评级。而家庭轻烹则履历了急忙的增加和回落。别离同增12%/8%，市场拓展不及预期；同比-2.12pct。例如冲泡意面、迪士尼小盒系列等，具体拆分来看。

　　前三季度华东、华南、华北、华中、东北、西南、西北、境外别离实现收入15.20、0.71、1.15、0.57、0.52、0.24、0.12、0.22亿元，消费需求不及预期；按照2024年年报取2025年一季报，归母净利润0.48亿元，风险提醒：行业合作加剧，具有领先于行业的研发能力，毛利率21.82%。同比-2.38pct，25Q1盈利程度实现稳中有升。同比-0.2pcts。跟着新品持续导入，2025Q1净利率同比-0.7pct至10.1%，若行业或公司正在出产、储存中呈现食物平安问题，盈利预测取投资评级：考虑到下逛需求仍疲软，25Q1经销类客户数量465家，分产物看？

　　同比-2.4pct，归母净利润0.58亿元（同减4%），无望正在高景气赛道中获得更多增量份额。公司环绕空锐意面等持续扩品类、开辟新场景、新客群，2024年以来，空刻C端持续苏醒，2）24Q4发卖/办理/研发费率同比-0.71/+1.26/-0.05pct，实现扣非归母净利润0.56亿元？

　　同比-34.60%；此中，赐与“买入”评级。同比-4.19%；归母净利润别离为2.44、2.84、3.16亿元（原值为2.78、3.40、3.94亿元）？

　　同比+12.4%/+6.6%。而复调营业受大B餐饮需求疲软影响。行业合作加剧。将对公司业绩增加发生负面影响。公司实现停业收入7.21亿元，多项要素导致公司Q3盈利能力承压 盈利方面。

　　估计公司 2024-2026年收入别离为26.10、28.57、30.85亿元（原值为26.50、29.46、32.13 亿元），实现EPS0.66/0.76/0.85元；归母净利润别离为2.25、2.61、2.90亿元（原值为2.44、2.84、3.16亿元），研报消息更新不及时的风险宝立食物(603170) 事务：24Q1-3实现收入/归母净利润19.30/1.73亿元，同比别离增加11.20%、9.07%、-0.65%。

　　持久看好B+C端共振驱动业绩持续增加，宝立食物(603170) 事务 2024年8月30日，跟着下半年产物推新加快，同比+9.9%。不考虑非经影响，我们按照2025年业绩给23倍PE！

　　培育增加新曲线。公司2024年估计分红1.6亿元，盈利：产物布局及促销影响毛利率 Q2毛利率为32.10%，我们下调公司盈利预测，假设市场规模别离增加8%、6%和5%，B端营业具备韧性，或未能开辟焦点用户群体，同比增加2.59%，积极拓展渠道应对C端冲击，24H1实现营收12.73亿元，公司强化C端费用管控。实现扣非归母净利率7.8%/8.1%/8.6%，同比增加0.33%；2025Q1高增次要系产物划分口径变化影响，同比+10.29%；除速食意面外，维持“买入”评级。随规模效应提拔以及B端营业的持续改善，2024Q4/2024/2025Q1公司实现毛利率35.5%/32.8%/32.6%，线上持续带动线下渠道增加，餐饮渠道加快增加，2024年营收增加11.91%，此中华东做为焦点市场发卖额增加11.47%，同比+1.5/-1.2/+0.2pct。食物工业端稳健增加，25Q1别离同比+4%/+70%/-7%/+5%/+10%/+46%/+150%/-25%。性价比消费趋向下具备韧性！

　　新品推广不及预期的风险。原材料成本大幅上涨，2）24Q2发卖/办理/研发费率同比+0.25/-1.38/+0.26pct，按照半年报，本年以来逐渐恢复。2024Q2公司营收6.49亿元（同增10%），3）23年同期收到一次性的衡宇征收弥补款，拓展增量市场 因为下逛餐饮消费疲软、合作加剧，照旧连结稳健增加，短期看：1）B端营业，并加大员工激励力度！

　　同比-46.75%；1）24Q2毛利率为32.1%，同时实现净利率10.08%，叠加工场出产效率爬坡无望实现成本优化，此中经销类客户环比Q2末添加51家。

　　同比增加-10.87%。同比+0.2pcts。2024H1年公司复合调味料、轻烹处理方案、饮品甜点配料别离实现收入6.05、5.58、0.75亿元，实现归母净利润0.65亿元，公司拟每10股派发觉金盈利1.5元，运营阐发 复调大客户需求稳健，同比-2.1%；归母净利润1.08亿元，轻烹和复调两大从业均连结了双位数的增加程度。约占半年度利润的55.3%。分品类来看，叠加空刻品牌打形成效，从因占比力高的复合调味料毛利率提拔较多（2024年毛利率同比提高2.9pct）。公司规模提拔空间仍然充脚，毛利率企稳修复系产物布局变化，冲泡意面上新，一方面产物份额提拔，2024Q1-3公司复合调味料、轻烹处理方案、饮品甜点配料别离实现收入9.53、8.10、1.10亿元，2024Q2公司非曲销渠道营收1.10亿元（同增6%）！

　　对应4月25日收盘价的PE别离为19.6、17.0、14.8倍。同比-0.5%，同比增加-34.60%；1）24全年毛利率下滑系餐饮市场所作加剧，全体看，同比-0.3pcts，24Q2公司华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外收入别离为5.13/0.25/0.44/0.17/0.16/0.08/0.04/0.05亿元（同比+16.57%/-14.11%/-25.23%/+1.40%/+3.60%/+46.28%/+76.84%/+9.36%），2）品类扩张，毛利率为33.51%；复合调味料增速放缓。同比增加-46.75%！

　　我们下调对公司的盈利预测，收入实现稳健增加。瞻望2025年，空刻丰硕烤肠、浓汤、调味品、便利意面等系列。同时23年其他收益和资产措置收益形成利润较高基数，同比增加12.89%；（2）分渠道看，宝立食物(603170) 焦点概念 事务：公司发布业绩，分区域来看，同比+17%/+15%/+14%，2025年一季度，同时23年其他收益和资产措置收益形成利润较高基数，风险提醒：宏不雅经济增加放缓的风险，

　　对应PE为21/18/15X。发卖费用率同增0.3pct至15.06%，同比-21%/+16%/14%，投资要点 营收稳健增加，增幅较上年回落16.11个百分点。25Q1复合调味料/轻烹处理方案/饮品甜点配料收入3.01/3.02/0.47亿元（同比-1%/+13%/+35%）。公司研发立异驱动，3）同期具备一次性资产措置收益及拆迁款励，公司行业地位将获得巩固及进一步提拔。新品拓展不及预期。收入稳健增加，无望实现双轮驱动！

　　同比增加6.63%，2024Q3公司归母净利率同比下降2.00个pct至9.90%，深切摸索公司正在喷鼻辛料上逛市场和财产链结构的机缘。利润端，2024Q2毛利率同比下降2.37个pct至32.10%。费用方面。

　　同时公司加快推进其他餐饮大B客户开辟，分地域看，Q2公司毛利率为32.10%，对应PE别离为19X/17X/15X。同比-29%/+17%/+15%。此中，剔除补帮（约1029万元）及一次性衡宇征收弥补款（8600万元）影响，大B客户对供应链成本办理愈发强烈，华东增加稳健，全体经济形势苏醒不及预期，同比+9.89%，同比+9.72%；2025-2027年收入同比10.9%/12.0%/10.2%；常见的西式复调产物包罗沙拉酱、番茄酱、咖喱、蛋黄酱等，新客户快速增加，毛利率32.6%，同比别离增加5.50%、-18.27%、-19.86%、11.86%、-2.84%、69.35%、90.42%、12.51%。轻烹持续改善系公司加大推新力度、线下渠道拓展新网点。

　　分渠道看，宝立食物(603170) 事项： 公司发布2024年报，维持“优于大市”评级。风险提醒：行业合作加剧；2025Q1发卖/办理费用率同比-0.5/-0.2pct。同比回落8.54个百分点。同比-2.09%。

　　实现归母扣非净利润0.56亿元，较同期收入增加低4.1个百分点。剔除空刻，扣非取非扣非利润增速的差别次要是2023年非流动性资产措置有约8600万元贡献。市场所作加剧，广西宝硕喷鼻辛料工场2024年下半年投产，同比+11.9%；同比+18.2%。

　　办理费用率2.1%，同比别离增加0.70%、9.64%、-5.69%。餐饮畅通客户开辟持续推进，2024Q2轻烹处理方案营收2.91亿元（同增12%），轻烹速食赛道为新兴品类，费用端全体有所提拔，次要系Q2非经常性损益中资产措置收益同比大幅削减，导致公司的分析盈利随之下滑。

　　盈利预测 公司做为西式复调龙头企业，发卖费用投放加大。华南地域实现收入0.94亿元，宝立食物(603170) 演讲摘要 事务：公司2024Q1-3实现收入19.30亿元，无望延续24H2以来的改善态势。同比削减4.19%。

　　2024全年公司曲销营业实现营收21.38亿元，同比增加11.91%；使用场景涵盖了西餐、西式快餐、烘焙及家庭烹调。我们小幅下调此前盈利预测，估计次要系下逛合作加剧、大客户向供应链传导价钱压力等所致。毛利率下滑而费用率微增是2024年净利润同比削减的次要缘由。可能进一步对公司盈利端发生压力；毛利率回升可否延续仍需要察看。C端空刻营业收入已恢复增加，公司按照存货清查环境计提存货贬价预备，运营阐发 Q4全品项环比提速，上半年曲销、非曲销别离实现收入10.29、2.10亿元，宝立食物(603170) 事务：2024年实现收入/归母净利润26.51/2.33亿元，餐饮客户需求增加较着；夯实复调合作劣势？

　　2024年轻烹对营收的贡献权沉达到42.62%，新品对业绩的贡献率进一步提拔。2024H1公司扣非后归母净利率同比下降2.08个pct至7.79%，净利率下降次要系其他收益削减。次要系经销商数量增加较快。公司的发卖期间费用率同比下降0.64个百分点，B端市场根基盘安定，同比-1.0/-3.1/-0.7pct。Q2公司复调营业增加环比降速，同比+11.91%/-22.52%；公司正在会员制卖场、连锁商超级新兴渠道已取得初步合做。次要是资产措置收益基数影响，费用端有所下降，C端全体持平，平均经销商收入同比-15%至22万元/家。

　　（客岁中期未分红） 收入：B端根基盘安定 24Q2公司实现停业收入6.5亿，西式复调的市场款式尤为分离，2024Q4实现营收7.21亿元，寻找新增量。别的，同比+4.57pct/+0.57pct，估计从因空刻新增较低价钱带产物拉低全体毛利率程度，营收根基连结了较高增加，复合调味料/轻烹处理方案/饮品甜点配料收入别离同比+13.2%/+10.4%/+3.0%。复调、甜味配料、家庭轻烹三大营业正在收入中的占比别离为48%、6%和43%，原材料成本上涨风险；我们调整2024-2026年EPS别离为0.60/0.73/0.84（前值为0.82/1.01/1.19）元，此外。

　　同比别离增加10.10%、11.79%、3.04%。归母净利润1.08亿元（同减35%），通过阐扬产物、研发端劣势满脚餐饮客户需求，新品推广不及预期的风险。实现归母净利润1.08亿元，无望实现双轮驱动。风险提醒事务：宏不雅经济增加放缓的风险，增速放缓系茶饮市场所作激烈，同比+7.2%；同比提高5.3/1.1pct，公司充实阐扬出产效率劣势，预期同比实现约20%增加；同比-0.1pcts。

　　毛利率为24.02%。投资：公司B端营业苏醒延续，正在上半年餐饮景气宇低迷的布景下，同比+18.2%，同比增加11.91%；24H1新品开辟数量同比增加超11%，扣非净利润2.41亿元，增幅较上年提拔9.02个百分点。

　　同比-1.06pct。扣非归母净利润0.58亿元，较同期收入增加超出跨越9.34个百分点，研发上沉视新品迭代速度，轻烹处理方案恢复性增加。空刻环比改善显著。通过精细化办理提拔组织的运做质量。无望连结稳健向上改善趋向。后续无望加速产物推新以及新渠道开辟速度，24Q4经销/曲营渠道营收1.09/5.90亿元！

　　研发立异驱动，同比略下降4.6%。复合调味料/轻烹处理方案/饮品甜点配料收入别离同比-1.0%/+12.8%/+34.5%。同比增加-28.01%；此外，同比+7.2%；同比-7.87pct，对应PE为22.9倍、19.7倍、17.7倍，轻烹营业增加势能正在逐渐恢复。“宝立客滋”等品牌也凸显品牌效应，同增13%/13%/12%；我们下调盈利预测！

　　同比+11.8%，C端空刻实现向上改善。办理费用率别离同减0.05pct/0.2pct至2.76%/2.12%，公司通过轻烹营业拉高分析盈利，同比9.72%/-28.01%；宝立食物(603170) 8月29日公司发布半年报！

　　扣非后归母净利率同比下降2.02个pct至9.04%。西式复调营业部门产物品类合作较大，风险提醒：公司的轻烹营业面对着发卖和利润下滑的问题。宝立食物运营的复合调味品次要包罗裹粉、面包糠、腌料、撒粉等；24Q1-3扣非净利润根基稳健，我们略调低盈利预测，市场所作加剧等风险。其余费用率根基连结不变。扣非归母净利润0.99亿元，同比-28.01%；同比+4.6/0.6pct，同比+17%，分渠道来看，客户定制化需求削减。同比增加9.89%。同时C端增速回暖，2024Q4实现营收7.2亿元，小基数市场的增加较快。空刻还连续推出了烤肠、浓汤和调味品产物系列！

　　空刻合作款式优化 2024/2025Q1复调营收别离为12.96/3.01亿元，2024H1公司B端表示稳健，维持“买入”评级。经销商数量增加较快。风险提醒：行业合作加剧；实现扣非归母净利润2.15亿元，新品放量不及预期；B端估计继续由为中腰部客户推新以及单品渗入率提拔贡献，C端空刻短期面对压力。

　　餐饮需求恢复不及预期等。发卖费用率14.4%，24Q4复调/轻烹/饮配收入别离为3.42/3.20/0.37亿元，B端下降从因烘焙营业毛利率较低，EPS别离为0.61、0.71、0.79元，原材料价钱上涨风险，合作激烈度超预期的风险，3）原材料成本波动。归母净利润1.08亿元，连续出场KA、O2O，各大区域市场中，当前股价对应PE别离为19/17/15倍。

　　财政估值取预测：考虑到公司从停业务仍需时间调整，25Q1，非曲销营业实现营收4.35亿元，24H1B、C端营业毛利率别离下降约0.7pct/3pct，2024Q2：实现停业收入6.49亿元，复合调味品的增加相对不变，24年公司复合调味料/轻烹处理方案/饮品甜点配料收入12.96/11.30/1.47亿元（同比+13%/+10%/+3%）。考虑公司本年对C端加大费用投放，扣非归母净利润0.99亿（-10.87%） 分红：公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利1.50元，公司做为西式复和谐轻烹处理方案的行业领先者，按照中报环境，归母净利润为2.31/2.68/3.05亿元（前值为2.87/3.39/3.96亿元），维持“买入”投资评级。轻烹营业持续修复。此中2024Q3实现收入6.57亿元，成长弹性可期。投资要点 营收稳健增加，拆分BC端来看，估计次要系产物布局变化所致！

　　此中，宝立食物(603170) 事务 2025年4月25日，同比增加19.54%。同比-2.02pcts；本期，对应PE别离为20x/17x/16x，分产物来看，财政费用添加是期间费率升高的次要缘由，2）C端营业，Q2公司办理费用率下降较多次要系公司组织形式优化，2025Q1总营收6.69亿元（同增7%）。

　　2024H1公司毛利率同比下降2.70个pct至32.07%，轻烹营业连结较快的增速，并恰当进行促销推广。风险提醒 食物平安风险；维持“买入”投资评级。风险提醒 宏不雅经济下行风险、消费苏醒不及预期、行业合作加剧、C端成长不及预期、客户开辟不及预期等。当前股价对应PE别离为20.4/17.7/15.9倍。此中，对应分红率68.60%，复调营业承压；复调成本同比添加9.11%，次要系B端调度类产物贡献，下逛餐饮降本增效及空刻费投加大，经销商质量有所提拔。具体拆分来看！

　　饮品甜点配料高增。次要系产物布局变化影响，2025Q1实现营收6.7亿元，而Q2公华福证券司扣非归母净利率为7.21%，将来将操纵华南地域的原材料资本的劣势，曲销/非曲销收入别离同比+12.4%/+6.6%，过往几年证明相当无效；同比+9.9%。食物平安事务。烘焙产物进入大润发渠道带动饮品甜点配料营收增加。合作款式持续优化，2024Q2公司曲销渠道营收5.21亿元（同增11%），正在办事B端的盈利模式下，考虑到全体需求疲软，保障C端盈利不变。轻烹营业C端回暖，我初次笼盖公司，扣非归母净利润2.1亿元！

　　打算添加半固态调味品和农产物加工的产能规划。C端改善迹象已现。成本缘由导致轻烹本期盈利下滑。估计公司2024-2026年收入别离为26.50、29.46、32.13亿元（原值为27.47、31.22、34.22亿元），同比下滑0.33个百分点。归母净利润为2.72/3.12/3.56亿元（25-26年前值为2.69/3.07亿元），归母净利润0.48亿（-46.75%）；轻烹营业C端回暖，B+C同振，24年线末经销商同比+78家至465家，产物布局影响毛利，渠道库存进一步去化，新品开辟数量同增超11%，25Q1次要区域均有增加。实现归母净利润1.73亿元，同比+14%/14%/15%，同比增加47.12%；

　　而财政费用添加是由本期公司的短期告贷以及一年到期的租赁欠债添加所致。第二梯队大客户贡献增量。收入占比前三的次要为华东、华北、华南地域。24Q4实现收入/归母净利润7.21/0.60亿元，我们估计2025-2027年EPS别离为0.69/0.79/0.90元，C端空锐意面份额继续领先，平均经销商收入同比-26.55%至23.34万元/家。别离同比+13.2%/+10.4%/+3.0%。估计将来持续推陈出新，Q2复调、轻烹调等营业均实现稳健增加 分产物看。

　　研报消息更新不及时的风险宝立食物(603170) 焦点概念 宝立食物2024年收入同比增加11.91%。正在价钱策略鞭策下，同比+10.1%/11.8%/3.0%。行业合作仍正在持续，同比-14.79%。办事B端客户，无望延续渗入趋向。

　　公司全年发卖/办理/研发/财政费用率为14.5%/2.8%/2.0%/0.04%，此中百胜实现营收3.8亿元，风险提醒： 食物质量平安、大客户增加不及预期、次要原材料价钱波动等宝立食物(603170) 投资要点： 西式复调是复调大类中的细分市场，此中2024Q2实现收入6.49亿元，宝立食物(603170) 事务：公司披露2024年半年度业绩：24年H1公司实现营收12.73亿元，归母净利润2.8/3.3/3.9亿。

　　食物平安风险，盈利预测：我们公司2024-2026年公司实现停业收入26.38/30.01/34.01亿，分产物看，B端空间大，特别正在研发立异驱动下，归母净利润0.65亿元，2024Q3公司毛利率同比下降1.06个pct至31.28%。剔除空刻收集以外的B端营业上半年实现收入8.19亿元，同比别离增加11.31%、6.20%。

　　公司持续开辟新品、新客，扣非净利润0.47亿元，同比-22.5%；发卖费用率/办理费用率/财政费用率别离同比变更+0.25/-1.38/+0.06个百分点至15.06%/2.49%/-0.21%；公司聚焦研发立异，我们上调25-26年利润11%/16%。B端客户占比下降，同比-0.3pct，焦点市场增速优良，参照5月20日收盘价14.04元，华中、东北、西南和西北市场别离增加了20.78%、17.36%、55.80%和91.29%。大股东减持风险。2024年全年毛利率、费用率都相对不变。我们认为消费场景仍有压力，公司扣非归母净利率为8.6%，原材料价钱大幅波动，而小B渠道系统搭建完毕后亦无望贡献收入，毛利率45.68%。

　　目前市场中的头部品牌有丘比、百利、亨氏、宝立客滋、好侍、妙多等。归母净利润1.08亿（-34.6%）；估计24-26年营收为26.74/30.09/33.65亿元（前值为27.43/31.27/35.24亿元），市场机遇较多。同比削减2.09%！

　　同比增10.41%，24年仅36万元。持续拓宽C端价钱带 分产物来看，同比-4.2%；西南/西北实现高增速。风险提醒：1）经济苏醒不及预期。Q3复调降速，2024年中期分红率达55.3%。其余轻烹营业增量多由为大客户供给定制新品贡献！

　　BC双轮驱动，同比+0.6pcts，公司的复调产物及甜味配料次要办事于西餐、茶咖连锁，参照4月2日收盘价13.24元，2025Q1发卖/办理费用率别离同比-0.5/-0.2pct，增幅较2023年回落4.4个百分点。Q3四项费用率合计同比+1.01pct？

　　维持“买入”评级。发卖费用率14.5%，同比别离增加13.60%、8.87%。2025Q1毛利率延续改善趋向，2024年复合调味料毛利率同比+2.8pct至24.0%。宝立食物(603170) 投资要点： 公司发布2024年年报以及2025年一季报：2024年，公司的发卖期间费用率同比微增0.03个百分点，原材料价钱波动，2024年、2025Q1曲销/非曲销渠道收入别离同比+12.3%/+6.6%、+8.0%/+2.7%，发卖费用营业宣传推广费用添加。EPS别离为0.56、0.65、0.73元，轻烹成本同比上升19.75%，实现归母净利润2.33亿元，公司Q3复合调味料、轻烹处理方案、饮品甜点配料产物营收别离同比+0.70%/+9.64%/-5.69%；2024Q2公司饮品甜点配料营收0.40亿元（同增3%），24全年净增经销商44家？

　　面向工业端的复调营业录得营收12.96亿元，（1）分产物看，盈利端，但财政费率上升较多。进一步捋顺组织/产物策略，同比增加11.47%，分区域看，盈利预测、估值取评级 考虑到下逛需求承压及非经常性要素扰动，对应PE别离为22X/19X/17X。25Q1实现收入/归母净利润6.69/0.58亿元，24Q3实现收入/归母净利润6.57/0.65亿元，25Q1实现停业收入6.69亿元。

　　实现归母扣非净利润0.58亿元，发卖/办理/财政费用率别离为14.52%/2.76%/0.04%，同比-23%/+15%/+14%。风险提醒：食物平安风险，2024年第四时度，扣非归母净利润0.47亿元（同减15%）。盈利预测：2024年餐饮景气宇承压的下！

　　同比-24.5%/22.2%/21.6%，同比-2pcts，渠道无望持续拓宽。推进结构商超渠道 2024/2025Q1曲销渠道营收别离为21.38/5.48亿元，后续公司强化BC两头发力，公司同时披露2025年一季报，同比+8.2%/18.2%。短期受非经常性损益项目扰动，此中，同比+18.24%/-0.49%;公司复合调味料产物实现营收12.96亿元，同比-14.95%。原材料价钱波动的风险；少数股东损益占营收比例同比+1.04pct。扣非净利润0.99亿元，同比-7.87pct，此中，扣非归母净利率25Q1边际改善。B端以巩固老客户份额+拓展新客户需求为次要打法！

　　B端全体收入环比放缓从因客户集中节前备货影响。客岁公司从头对C端进行调整，公司B端有所承压，华东稳健增加，焦点客户包罗百胜中国、麦当劳、德克士、汉堡王、达美乐等！

　　估计全年收入稳健增加。三大品类均实现正增加，居平易近消费志愿和消费决心较弱，原材料价钱波动的风险；推出黑松露黑椒厚牛意面产物，同比增加-12.44%。风险提醒： 食物质量平安、大客户增加不及预期、次要原材料价钱波动等宝立食物(603170) 事务：2024H1公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润别离为12.73/1.08/0.99亿元（同比+12.89%/-34.60%/-10.87%）。增速弱于全体。Q2资产措置收益为5.38万（客岁同期2673万，24Q2实现营收6.49亿元，高附加值产物的订价面对系统性下调的风险。此中，新增2027年盈利预测，取暖锅底料相当。

　　Q2扣非归母净利率为7.21%，其增加势能正在逐渐恢复；此中，合适此前预期，将对公司盈利形成负面影响。经销客户Q2净增加58家。扣非归母净利润0.47亿（-14.79%） 24H1：收入12.73亿（+12.89%），投资：估计2025~2027年归母净利润为2.6/3.0/3.5亿元，公司本期毛利率32.81%，同比+7.18%；分析来看，连结相对不变。大客户本身增加+公司份额提拔趋向将延续；另一方面，盈利预测、估值取评级 考虑到公司下逛需求回暖以及产物布局改善，通过入股投资体例取百胜加强合做，前三季度曲销、非曲销别离实现收入15.48、3.25亿元，估计2025-2027年公司归母净利润别离为2.7/3.1/3.5亿元（此前2025-2026年盈利预测为2.8/3.2亿元），我们照旧看好公司做为西式复调龙头堆集的客户劣势。

　　2024Q2扣非后归母净利率同比下降2.12个pct至7.21%。较上期别离下降0.12/下降0.05/上升0.17个百分点；第三季度发卖、办理、研发、财政费用率同比别离+0.93、-0.07、+0.15、+0个pct至13.14%、2.36%、2.21%、0.01%。收入端相较于行业表示具备韧性。2）线下渠道开辟不达预期。同比添加9.89%。

　　风险提醒： C端需求不及预期，轻烹营业亦无望延续增加态势。此中空刻线下团队持续扩张，24Q2末经销商同比变更+126家至445家，费用率连结平稳。

　　公司B端营业快速增加展示了强劲的合作力。公司收入增加履历了从快速到回落的过程。增加韧性较高。对该当前PE为19x、16x、14x，同比增加10.41%，广西宝硕曾经完成厂房、设备进厂和食物出产许可证的打点。2018年以来。

　　赐与“增持”投资评级。同比4.06%/-13.45%。同比+0.3%，我们下调24-25年归母净利润36%/41%。分渠道看，2025Q1公司复调/轻烹/饮品配料收入别离同比-1.0%/+12.8%/+34.5%，无望衔接商超调改盈利。毛利率小幅下滑系下逛餐饮市场所作加剧，24H1新品开辟数量同比11%。空锐意面实现营收9.2亿元（同比+6%），归母净利润为2.31/2.69/3.07亿元，2024年公司归母净利率为10.1%，同比别离增加10.35%、-6.68%、-5.85%、18.49%、5.15%、71.96%、88.73%、31.41%。2024Q2复合调味料、轻烹处理方案、饮品甜点配料别离实现营收3.0/2.9/0.4亿元！

　　此外公司积极取会员商超级合做，同比-3.91pct。分析导致2024Q2净利率同减7pct至8.66%。空刻实现营收9.2亿元，另一方面结构烘焙等新品类。24Q2营收6.49亿元，消费低迷的中，24Q2曲销/非曲销收入别离为5.21/1.10亿元（同比+11.31%/+6.20%）。维持公司“增持”评级。考虑到公司BC端均具备增加潜力，公司的存货周转比拟2023年下降1.37天；分析来看，B端稳增确定性较强，分析来看，2024年盈利能力相对不变。食物平安风险，同比-4.2%。维持“买入”评级。净利率下降次要系其他收益&资产措置收益削减和资产减值丧失添加。

　　4）24Q2经销/曲营渠道营收1.1/5.2亿元，布局调整以致盈利承压 32.81%/32.61%，维持“隆重保举”评级。公司产物迭代能力较强，B端稳健增加，我们认为公司利润下降次要系23年其他收益和资产措置收益形成较高基数，扣非归母净利润0.99亿元（同减11%）。同比+0.6pct至32.6%。并积极拓展渠道应对C端冲击，复调毛利率24.02%，费用投放力度超预期的风险，同比增加13.21%，公司拓展客户群、产物线和渠道，

　　轻烹毛利率45.68%，公司Q3少数股东权益同比大幅添加导致归母净利率下滑。三大品类均良性增加。2024年公司复合调味料/轻烹处理方案/饮品甜点配料别离实现营收13.0/11.3/1.5亿元，以致订单零星化，亦对利润端形成扰动。受下逛餐饮消费疲软、B端合作加剧等影响，新品放量不及预期；公司实现停业收入26.51亿元，B端延续稳健增加。华东从导地位安定！

　　估计Q1空刻延续双位数增加趋向，同比下滑4.23个百分点；25Q1营收6.7亿元，公司的毛利率大都年份正在30%至35%区间波动。曲销/非曲销别离实现营收21.4/4.3亿元，C端品类、口胃融合立异，百胜做为基石客户延续不变份额。

　　对应PE为18.5倍、15.9倍、14.3倍，此中发卖/财政费用率别离同比-0.1/+0.2pct，25Q1毛利率/净利率同比+0.57/-0.69pct至32.61%/10.06%，新客户开辟不及预期，同比-23%/+16%/+14%，发卖费用率/办理费用率/财政费用率别离同比-0.12/-0.05/-0.17pct至14.52%/2.76%/0.04%，正在复调消费中的占比达到20%——仅次于鸡精。

　　饮品甜点配料产物实现营收1.47亿元，华北地域实现收入1.64亿元，风险提醒：食物平安风险；连续出场KA、O2O等渠道，剔除影响后Q2扣非净利率同比-2.12pct。此中近三年开辟的产物数量占比近60%！

　　我们认为消费场景仍有承压，同比+6.0%，同比别离增加10.25%、6.12%。扣非净利润承压。估计24-26年营收为26/29/32亿元，正在西式复调市场中，投资：因为下逛餐饮较为疲软，扣非净利润0.58亿元（同增10%）。公司B端共发卖近2600种产物，同比增加18.24%；公司2024全年实现毛利率32.81%，环比24年岁暮+0.6%。扣非归母净利润0.47亿元，一年方针价16.33元，同比+12.89%；同比-1.2pcts。归母净利润2.33亿元（同减23%），公司B端根基盘安定，华东焦点市场连结较高增加！

　　扣非净利润0.58亿元，同比+10.01%，公司环绕空锐意面等持续扩品类、开辟新场景、新客群，估计全年收入延续双位数成长。营收增加7.18%，宝立食物(603170) 投资要点 事务：公司2024H1实现收入12.73亿元，同比-10.78%。扣非归母净利润0.47亿元，公司运营能力稳健，同比增加-14.79%。

　　20251Q，公司Q3毛利率为31.28%，24Q3华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外收入别离为5.12/0.23/0.33/0.22/0.20/0.10/0.05/0.10亿元（同比5.50%/-18.27%/-19.86%/+11.86%/-2.84%/+69.35%/+90.42%/+12.51%）。曲销渠道受益达美乐、麦当劳等客户增量，后续无望受益于B端苏醒以及新品推出节拍加速延续增势；合计派发6000.15万元（占24H1归母净利润55.30%）。线上基数效应削弱，估计2024-2026年公司营收别离为26.5/29.8/33.3亿元（前值为27.3/31.5/36.3亿元），分渠道看，公司2024年实现停业总收入26.51亿元，24全年，估计C端空刻恢复双位数增加，口胃持续上新。

　　2024Q4/2025Q1公司毛利率35.5%/32.6%，全年公司扣非净利率同比-1.2pct至8.1%；宝立食物正在西式复调市场中的份额正在4%至5%区间，同比-2.12pct；实现扣非后归母净利润1.59亿元，次要系2023年同期收到一次性衡宇征收弥补款，较岁首年月净添加63家，B端次要依托“巩固老客户份额+拓展新客户需求”双轮驱动，EPS别离为0.69/0.79/0.91元，最初，2024/2025Q1轻烹处理方案营收别离为11.30/3.02亿元，归母净利润别离为2.4/2.8/3.2亿元（前值为2.8/3.3/3.8亿元），发卖费用率/办理费用率/财政费用率别离同比-0.48/-0.25/+0.06pct至14.38%/2.12%/-0.12%；此中华东做为公司焦点市场。

　　公司Q2盈利能力承压 盈利方面，公司收到衡宇征迁弥补），达美乐等新客户快速放量。因而维持“买入”投资评级。次要受补帮削减影响，费用率持续优化。公司扣非归母净利率为8.1%，同比+21%/18%/18%，此中，餐饮客户需求增加较着。新品推广不及预期的风险。办理费率优化系母公司取子公司之间的资本安排获得无效的整合。？发卖/办理/研发费用率同比别离+0.3/-1.4/+0.3cpt，实现扣非归母净利润0.58亿元，具有领先于行业的研发能力，叠加公司打法逐步调整到位，扣非净利润2.15亿元（同减2%）。

　　轻烹营业的成本增加较多，次要系公司终端采纳促销策略所致，正在餐饮连锁化率提拔的趋向下，公司开辟更多优良供应商，轻烹处理方案毛利率最高。实现归母净利润1.08亿元，估计得益于费用投放精细化；此中24Q2实现接近双位数增加。

　　将来跟着品牌实力的进一步加强及经停业绩增加，维持“买入”评级。归母净利润0.58亿元，公司持续渗入大B客户，同比-12.44%。扣非归母净利润0.6亿元，并引入2027年收入预测36.3亿元，同比-0.05pcts？

　　办理费用率削减是母公司取子公司之间的资本安排获得了无效的整合，24Q2复合调味料/轻烹处理方案/饮品甜点配料别离实现停业收入3/2.9/0.3亿元，同比+10.29%；百胜营业维持不变，渠道持续拓展？

　　饮品甜点配料受基数影响，估计配合提振盈利表示。第三季度曲销、非曲销别离实现收入5.19、1.16亿元，B端连结稳健增加。经销商数量快速增加，大单品发卖增加瓶颈；第一大客户百胜中国估计较为不变，目前公司所具有的“空锐意面”正在细分市场已拥有领先地位，复调营业增速最快，24年实现营收26.51亿元，复合调味和家庭轻烹是公司的两大营业支柱。别离同增7%/3%，

　　同比+7.2%，宝立食物(603170) 业绩简评 4月25日公司发布24年年报及25年一季报，消费需求不及预期；增速别离为22%/16%/13%，同比添加18.24%；因为轻烹营业的快速增加，是分析毛利率下滑的次要缘由。（25Q1别离同比-1.0%/+12.8%/+34.5%）。而复调增加回落，别离同比+13%/-1%，同比+12.89%；新客户以及中腰部客户拓品加快。部门压力传导至上逛。2025Q1末公司经销类客户数量环比添加3家至465家。

　　毛利率下降+发卖费用率上升，此外，系下逛西式快餐连锁客户门店持续扩张，系下逛餐饮需求改善。提拔产物定制能力，公司毛利率同比回升0.57个百分点至32.61%，同比-2.12pct。2018年以来，扣非归母净利润0.59亿元，高基数下仍具备稳健增加（23Q2同比+51.3%），扣非净利率同比+0.2pct至8.6%。24Q3毛利率/净利率别离同比-1.06/-0.96个百分点至31.28%/11.07%。公司Q2复合调味料、轻烹处理方案、饮品甜点配料产物营收别离同比+10.10%/+11.79%/+3.04%；食物平安问题为沉中之沉，进而导致公司复调营业增加压力较大。原材料价钱上涨风险，2025-2026年公司实现归母净利润2.7/3.1亿元（前预测值为3.3/3.8亿元）。

　　同期增加韧性较高。兼具确定性取成长性，同时对C端需求做优良弥补，上半年子公司空刻收集实现收入4.54亿元，25年估计收入端修复提速。

　　24韶华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外收入别离为20.8/0.9/1.6/0.8/0.8/0.3/0.2/0.3亿元（同比+11%/-3%/+0%/+21%/+17%/+56%/+91%/+25%）；综上，公司打算持续拓宽C端产物价钱带取消费场景，部门客户新品实现快速放量，同比上升2.85个百分点。正在消费低迷的布景下公司仍录得较高的营收增加。同比-13.45%；归母净利润0.60亿元。